个股场外期权中券商对冲风险策略详解_股权纠纷

　　2017年以来在各种因素的刺激下，券商场外期权业务发展迅猛。根据中国证券业协会及中证报价系统披露的月报数据显示，2017年1月、2月份，单月新增场外期权业务规模均不足150亿元，但到6月份这一业务的规模已经升至近320亿元，7月份期权业务量达到605.75亿元。除了券商收入考虑外，是否还有还有其他因素导致各股场外期权业务快速升温？

　　那么，券商作为场外个股期权卖方，处在一个长期承担无限风险的处境，所以对于风险的管控尤为重要。那么券商是如何去对冲掉它的风险，把风险转移到二级市场上去的呢？下面大橙君为大家介绍两种最基本的对冲策略：

　　止损交易策略的思路是同时持有期权和股票，用股票收益对冲掉期权损失。以看涨期权为例，假设某期权的行权价为M，期权费为N。那么，期权卖方在股价低于M时可以获得全部的期权费收益，在股价高于M+N时开始亏损。止损交易策略的操作方式为：期权卖方会选择一个价格K，KM+N; 当股价上行突破K时，期权卖方买入股票，数量等于所有期权行权时所要交割的股票数量，当股价下行突破K时，期权卖方将手中股票卖出。如下图所示。

　　通过上述操作，在股价上涨时，期权卖方可以通过持有股票对冲期权的亏损，在股价下跌时，期权卖方将卖出股票以避免股票价格下跌幅度超过期权费收益。这个模型比较简单直接，是一个理论上可行的方案。在现实中，交易损耗会阻碍这个方案的有效性。因为当股票的价格处于我们设定的临界价格K时，我们并不知道股价会上涨还是下跌，因此也无从知晓是否应卖掉股票还是应继续持有。通常的解决方法是设定两个值K1和K2（如下图），K1K2，将临界值变为一个区域，当价格达到K1时，买入股票进行对冲，当价格变为K2时，卖出股票避免进一步下跌的亏损。

　　对冲策略二：Delta对冲策略Delta对冲是一种更为复杂的对冲方式，主要通过数学模型对期权的Delta进行不断跟踪，测算出一只期权的Delta，并建立一个对应的股票对冲仓位。进行Delta对冲，首先要计算Delta值。Delta值用来表现期权价格和对应股票价格的相互关系，计算原理是在一定的时间区间内，用期权价格变化率除以股票价格变化率。假设某只股票的当前价格为20元，对应的看涨期权价格为4元，当股票价格上涨至20.2元时，期权的价值变为4.12元，而当股票价格下跌至19元时，期权的价值变成3.88元，通过观察，我们发现股票的价格每变动1%，期权的价格就会变动3%，则此期权的Delta值为3（Delta=期权价格变动率÷股票价格变动率=3%÷1%）。此时，如果想完全对冲掉股票波动的风险需要抛空3倍于期权数量的股票，即卖空60元（=20元*delta=20元*3）股票，买入4元期权。在建立对冲仓位后，则股票价格波动的盈亏正好与期权价值变动的盈亏相等，方向相反。此时，整个对冲组合处于Delta中性状态。

　　故券商和客户成交的期权合约，并非对赌协议，客户作为场外期权的买方，当行情变动让其持有的期权合约盈利时，券商是利用股票市场把在期权上损失的钱赚出来；而客户行权后剩余的盈利，即为券商的动态避险收益。